汇丰配资深度｜强生近百亿美元资产拆分背后，骨科行业迎来新巨头

本周，强生公司在公布第三季度财报时宣布了一个更重磅的消息，计划在未来18至24个月内，将骨科业务分拆为一家名为DePuy Synthes的独立公司。

今年以来，已有多家全球知名医疗巨头宣布了业务拆分计划，旨在通过聚焦核心业务应对市场变化，提升竞争力。在这一背景下，骨科行业正迎来一轮大洗牌，下一个“巨无霸”也有望诞生，加剧与目前市场主要参与者史赛克、捷迈邦美的正面竞争。

巨头拆分，提振资产价值

最新拆分的强生骨科年收入近百亿美元，占公司总营收比约10%。这也是该公司自2023年以来的第二次重大分拆。强生预计，分拆后DePuy Synthes将成为全球规模最大的专注于骨科领域的公司，在主要产品品类（如髋关节、膝关节、肩关节植入物及手术器械等）中将占据领先的市场地位。

强生于两年前就已经开始探讨骨科业务重组计划。2023年10月，强生首次提出重组DePuy Synthes骨科业务，预计将于2025年底完成。通过重组，强生希望让骨科部门脱离“利润较低的市场和产品线”，以提高部门盈利能力。

对于剥离骨科业务，强生公司高层表示，未来将聚焦高增长、高利润率领域，例如肿瘤学、免疫学、神经科学、外科手术、视力保健和心血管领域。过去，强生已经通过一系列的收购，在这些高增长领域进行了长期布局。

此前，美敦力也已经宣布将拆分糖尿病业务部门，并成立独立公司。公司对此解释称，随着业务发展，需要继续投资，并更加专注。

今年7月，碧迪医疗（BD）宣布将分拆的生物科学和诊断部门并入实验室设备制造商沃特世（Waters），这笔交易的规模预计达到175亿美元；赛默飞世尔科技也宣布计划于今年下半年将包括微生物学部门在内的部分诊断业务剥离，出售交易规模约40亿美元，拆分后能将资源投入更具增长潜力的核心赛道。

在业内人士看来，“聚焦”是永恒的主题。“这些巨头拆分业务背后都是经过严密的战略考量。”一位前强生中国高管对第一财经记者表示，“战略就是要有取舍，不能样样都拿着不放，不聚焦不行。”

上述人士表示，将增长放缓或非核心的业务剥离，可以使企业更加专注于自身优势领域和高利润市场，从而提升整体运营效率和盈利能力。另一方面，一些潜在的优质业务在大型医疗集团中的价值可能被低估，通过拆分成为独立的上市公司，其独特的投资价值会变得更加清晰，有望获得更高的市场估值。

根据医疗器械行业网站Medical Design&Outsourcing上个月发布的2025年全球医疗器械公司百强榜（Medtech Big 100），美敦力和强生医疗科技分别蝉联榜前两位，Medline Industries超越西门子医疗，排名升至第3位，第5至第8位依次为史赛克、GE医疗、飞利浦和雅培，雅培和波士顿科学排名上升2位至第9位，BD医疗的医疗与介入业务排名升至第10位。

按年收入来看，美敦力和强生医疗科技的年收入均超过300亿美元，相比之下，进入榜单前100位的两家中国医疗科技公司迈瑞和微创的年收入分别为50亿美元和10亿美元。

资本市场迎来新巨头

在美国资本市场表现方面，两家宣布业务拆分的头部医疗科技巨头今年都实现了较好的资本回报。年初至今，美敦力股价上涨近20%，市值约为1200亿美元，强生股价上涨约三分之一，市值逼近5000亿美元；雅培和波士顿科学股价涨幅也都超过10%；但史赛克、GE医疗股价今年股价表现平淡，GE医疗甚至还出现亏损。

“为了提振股价，企业通常会采取更换公司管理层，或是宣布重大的业务重组，以改变资本市场的看法。”一位医疗行业投资人对第一财经记者表示，“强生公司在宣布了剥离骨科业务后，股价创下了历史新高，这说明资本市场是乐于看到这些业务调整的。”

强生董事会主席兼首席执行官杜安卿（Joaquin Duato）对投资人表示：“DePuy作为一家独立公司将成为规模最大、业务最全面的骨科公司。”市场人士也预计，DePuy Synthes有望成为骨科行业的下一个“巨无霸”。

一位史赛克中国前高管告诉第一财经记者，骨科业务近年来增速虽然有所放缓，但是仍在增长。他认为，强生剥离骨科业务后，新成立的公司有机会成为更强大的市场参与者，这可能改变整个骨科市场的竞争格局。

券商Needham分析师迈克·马森（Mike Matson）在致客户的信中表示，尽管强生拆分初期可能会令竞争对手受益，但从长远来看，DePuy Synthes将会变得更强大。

在目前的骨科市场上，四家头部公司占据主要份额，分别是史赛克、强生、捷迈邦美和施乐辉。其中，强生最大的骨科业务是创伤护理。加拿大皇家银行（RBC）资本市场分析师沙冈·辛格（Shagun Singh）表示，强生在骨科创伤市场占有超过50%的份额，与史赛克形成竞争。但他认为，强生骨科在整个强生集团整体业务中表现不佳。

相比之下，在膝关节、髋关节和肩关节置换等重建手术领域，强生落后于竞争对手史赛克。 RBC预计，强生在全球膝关节手术市场占有约17%的份额，在全球髋关节手术市场占有约四分之一的市场份额。

从公司收入来看，目前强生骨科的年收入接近100亿美元，而史赛克的年收入超过200亿美元，捷迈邦美的年收入不到80亿美元。史赛克今年年初也宣布了一项资产出售计划，将美国脊柱植入物业务出售，并成立一家名为VB Spine的新公司。

关于强生新成立的DePuy Synthes公司的更多细节还有待披露，但该公司任命纳马尔·纳瓦纳（Namal Nawana）为全球总裁。纳瓦纳曾任施乐辉公司首席执行官，并在职业生涯早期领导过强生公司的脊柱业务。

下一个战场：手术机器人

市场人士认为，机器人是骨科巨头下一个角逐的新阵地。

爱德华琼斯公司分析师约翰·博伊兰（John Boylan ）在一份报告中预计，拆分后的DePuy Synthes将更加注重创新，加速产品上市，并进一步专注于包括机器人技术在内的赋能技术。

目前，强生在全球市场已经拥有骨科机器人平台VELYS。去年，DePuy Synthes还推出了VELYS主动机器人辅助系统VELYS SPINE，用于规划和操作脊柱融合手术，适用于颈椎、胸腰椎、骶髁脊柱等多个部位。

第一财经记者了解到，该机器人产品尚未推向中国市场。在中国，强生医疗科技骨科与国内骨科手术机器人行业领军企业天智航正在共同研发手术整合方案，将强生医疗科技旗下骨科脊柱业务的微创内植物系统Viper Prime（TM）整合进天智航天玑手术机器人。

一位了解该合作的人士向第一财经记者表示：“强生在机器人战略方面的部署稍有落后，不及史赛克、美敦力等竞争对手，并且近期看不到迎头赶上的苗头。”

据艾昆纬IQVIA MedTech估计，2024年全球骨科机器人市场规模已超过19亿美元，预计到2030年将超过35亿美元，复合年增长率将超过10%。

史赛克在2013年以17亿美元收购了当时排名第一的骨科手术机器人公司Mako Surgical，近年来已推出一系列机器人产品并实现商业转化。根据史赛克2025第二季度财报，医疗外科与神经技术部门销售额达38亿美元，同比增长17.3%，增长的核心就来自于Mako机器人系统的持续放量。

施乐辉同样以收购方式切入手术机器人赛道，2016年就收购了骨科机器人公司BlueBelt，并于2019年推出骨科手术机器人系统Cori，该产品于次年在美国上市。

医疗科技巨头美敦力在2018年以16.4亿美元收购Mazor Robotics公司，获得了Mazor X手术平台，近年来Mazor骨科手术机器人也是高端骨科领域的热销产品。

“骨科行业的一个显著发展趋势是智能化解决方案，手术机器人产品将成为企业的核心竞争力。”一位手术机器人资深研发人士对第一财经记者表示。

中国企业也在崛起

医疗器械专家、上海理工大学健康科学与工程学院教授宋成利也对第一财经记者表示：“科技正在重塑传统的诊疗方式，医疗企业都在加大对创新技术的投入。在智能化医疗器械中，像手术机器人这类细分领域，中国企业也在扩大领先优势。”

第一财经记者了解到，在商业化方面，跨国公司的手术机器人产品在中国的销售情况并不理想，相比之下，国产骨科手术机器人快速崛起。相关行业数据显示，2024年，国内骨科手术机器人销量近百台，国产设备超70%。

现阶段，国产骨科手术机器人头部厂商代表有天智航、微创医疗等。在手术量方面，以天智航为例，天玑骨科手术机器人2024年全年完成手术量超3.9万台，较2023年超2.4万台的全年手术量同比增长62.5%。

另据研究机构弗若斯特沙利文预测数据，中国手术机器人市场将持续高速增长，预计2026年规模达38.4亿美元，增速高达44.3%。

在这一背景下，跨国大厂也在加强与本土创新手术机器人公司的合作。今年早些时候，美敦力展示了首款中国智造的脊柱手术机器人Mazor XC，以及美敦力康辉本土创新、擎航EngineNav骨科手术导航系统等本土研发制造的产品。

“从某种角度来看，中国巨大的市场一方面存在激烈的竞争，另一方面也为跨国公司提供了新的机遇，可以通过合作在中国构建起创新的生态，灵活整合创新技术，实现共赢。”宋成利对第一财经记者表示。

某国内机器人厂商负责人告诉第一财经记者，自己已经从与大厂合作的过程中获益，双方合作开发的技术已经成为产品重要的销售点，并打破了过去技术方面由跨国公司主导的格局。

不过，相关业内人士也提醒称，在中国，手术机器人行业的“内卷”格局已经非常显著。他向第一财经记者透露，目前国内市场上参与骨科机器人竞争的厂商至少有50家，相关产品注册证已经发放了约70张，仅去年一年就有40多个产品获批。“市场供给端出现了明显的过剩。”该人士表示，“未来会看到一大批企业被淘汰，竞争会非常残酷。”

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